摘要：
作者：华夏新能源车ETF（515030）基金经理，同时管理着智能车ETF、5GETF、人工智能AIETF、房地产ETF基金等十余只指数基金。 最近新能源汽车板块整体表现不... 
作者：华夏新能源车ETF（515030）基金经理，同时管理着智能车ETF、5GETF、人工智能AIETF、房地产ETF基金等十余只指数基金。
最近新能源汽车板块整体表现不错，低位反弹，再次成为市场的香饽饽。
在过去的几年里，新能源车一直是备受市场关注的热门赛道，基本面、成长性各方面都不错。但就是这样一个长坡厚雪的赛道，近两年也遇到了“成长的烦恼”，板块遭遇了不小的调整，目前到了一个再思考的时候：新能源车板块遭遇了什么？现在基本面如何？未来的走势怎么样？
（一）过去调整的原因
调整原因有多个方面，既有美联储激进加息，给持仓新能源的外资带来的流动性压力，也有板块过去几年大幅上涨后，造成的交易层面的拥挤，但更多是行业本身供需方面的问题，供给大幅增长，需求增速放缓。
我们现在着重谈的是板块自身的原因，也即供需问题。
1、供给方面
（1）整车端：新品牌不断涌入，老品牌持续推出新车型，竞争加剧导致价格战。
（2）上游：供给端产能过剩，导致盈利能力下降。据百川盈孚数据，我国2023年电解液产能将超过580万吨、正极材料将超过370万吨、负极材料将超过240万吨、隔膜将超过300亿平，总体产能趋于过剩。
2、需求方面
2023年补贴取消、渗透率接近30%，加之经济修复动能较弱对居民收入增长的影响，市场担心行业整体需求增速会放缓。
正是产能释放加速、终端需求增速及预期有所下行，导致的供需格局的松动，成为新能源车板块经历过去相当长一段时间的调整的主要因素。
那么现在这些基本面出现哪些变化了？市场担忧的因素都出现实质性改善了吗？
（二）当前新能源车板块的基本面
1、放眼全球，国内电动车性能提升，海外市场景气度回升：
（1）我国新能源汽车进入市场化阶段，智能化、电动化、性价比的全面提升有望带动电动车渗透率加速提升。
（2）2023年1-5月欧洲八国新能源乘用车销量同比+13%，美国销量同比+28%，随着碳排放考核趋严、补贴力度加大、新车型加速落地，海外市场景气度回升有望超预期，海外出口占比提升及海外建厂加速的公司有望受益。
2、新能源汽车的核心环节——电池
价格方面，目前碳酸锂价格已经企稳并出现小幅回升，反映动力电池及储能电池5、6月排产的环比向上趋势。短期看，随着下游需求回暖及企业补库存，碳酸锂价格反弹有望持续。
电动车需求回暖、储能向上趋势不改，短期有望实现量利齐升。量的方面：（1）电动车销售淡季已过，电池排产有望加速恢复；（2）随着碳酸锂价格反弹，储能电池出货及装机需求有望大幅提升。利的方面：（1）电池材料价格处于短期底部，价格传导有所滞后，有望受益低价材料降低成本；（2）目前电池定价仍以金属联动为主，随着碳酸锂价格企稳回升以及下游需求回升，电池价格有望反弹。
中期看好盈利能力及出海领先的龙头企业，市占率有望持续提升。电池产能加速扩张，但优质产能在供需松动周期中仍然稀缺，落后产能可能被逐渐淘汰。中期竞争格局面临加剧，龙头企业市占率有望提升。盈利方面，龙头企业具备更强的上下游议价能力、一体化布局更加完善，具备更强盈利能力，有望穿越周期成长。量方面，龙头企业出口及海外建厂领先，海外本土化趋严下龙头企业有望受益。预计龙头企业有望凭借盈利及海外市场优势在低谷期进一步提升市占率。
我们认为，电池新技术是提升电能的核心，主要通过结构及材料体系的创新实现，看好锂电、钠电产业链在受益新技术变革中的结构性机会。
电解液：有望率先出清，（1）龙头出货价格整体低于行业平均水平，有望在供需松动下凭借价格优势进一步提升市占率；（2）龙头凭借明显的成本优势和新业务，保持领先的盈利能力。
隔膜：产能预计2023年底或2024年初加速释放，短期行业维持供需紧平衡状态。国产化设备进程缓慢、海外设备供给有限、认证周期长，这三个因素依旧是制约行业快速起量的关键。行业集中度变化甚微，根据高工锂电数据，2022年隔膜CR3为64%，CR6为85%，龙头地位相对稳固。
结构件：结构件竞争格局较好，龙头企业有望受益，主要原因在于：（1）结构件环节行业ROE及净利率较低，龙头公司已经做出差异化和规模优势，新进入者难以获得较高的盈利水平；（2）结构件的瑕疵对电池质量影响大、企业间产品差异大，下游客户会偏向于选择产品更可靠、成本不高的头部企业，合作关系较为稳固。
负极：中期随产能扩张竞争加剧，产品及客户结构较优的公司有望受益。从产品结构看，随着下游整车及电池技术的不断升级，对于快充、高容量、长循环等高端负极材料的需求持续提升，高端产品仍有望供不应求，高端产品出货占比提升的公司有望获得较强的盈利能力。从客户结构看，海外客户的谈价周期较长、价格敏感度较低，客户结构较优的公司有望保持领先的盈利水平。
正极环节：碳酸锂价格2023年以来，从51.5万元经历4个月快速至17万元，一季度快速下降导致正极厂商库存减值过大，盈利能力下滑。预计后续碳酸锂价格降速将趋缓，维持在相对稳定的波动区间，正极企业运营盈利将回复正常水平。二季度以来，下游需求恢复，预计正极材料出货将逐步放量，产能利用率提升。正极材料能量密度持续提升依旧是重要方向，高镍市场份额占比增大。能量密度提升依旧是动力电池发展趋势，三元正极材料具备绝对优势，三元材料厂商高镍产品占比份额提升，且单晶化和高镍化趋势将延续。
3、 其他
（1）热管理：在电动车中单车价值量提升，处于国产替代阶段。
（2）智能座舱：属于新兴技术趋势，包括智能座椅、显示系统等。
（3）电机：整机中比亚迪、特斯拉技术领先，扁线壁垒较高、中高端电机轴国产化进程中。
（三）新能源车板块未来走势的判断
从长逻辑来看，新能源车依然是确定性非常强的赛道。从周期角度来看，供需问题已经得到非常明显的消化，站在了一个新的周期的起点上。
长期来看，未来驱动新能源车发展的因素主要有两个：一个是技术的继续进步带来的成本的持续下行；一个是智能化带来的对于车的彻底的重新定义，对于传统燃油车的彻底颠覆。
特定的经济金融环境下的资产性价比和筹码结构来看，在经历了将近一年的下跌之后，新能源板块交易拥挤情况、筹码结构持续改善，现在又到了一个非常理想的位置。
投资策略方面，我们认为短期看反弹，长期看新周期开启。
（1）目前碳酸锂价格持续反弹，反映动力电池及储能电池下半年排产的环比向上趋势。预计后续随着下游需求回暖及企业补库存，行业景气度有望迎来反弹；
关注新材料等上游电池及其原材料，如新材料50ETF（516710），被动跟踪新材料指数，兼顾电池、半导体、化学、小金属龙头，原材料含量较高。
（2）短期看好后续盈利向上环节：电解液受益锂价反弹价利齐升；电池受益一季度原材料价格大幅回调降本；隔膜、结构件、铝箔供需格局较好；负极、铜箔受益需求回暖价格提升；钠电池板块有望随锂价回升反弹等；
关注新能源车ETF（515030），被动跟踪中证新能源指数，电池、锂矿龙头持仓权重较高。
（3）中期看好率先见底出清及海外市场进度领先的各环节龙头企业：a）电解液等环节有望率先出清；b）海外出货及建设进度领先的公司；
（4）长期看好渗透率逐渐提升的智能车新技术带来的机会。
关注智能车ETF（159888），被动跟踪中证智能汽车主题指数，一键囊括了伯特利、华阳集团、德赛西威在内的汽车零部件和智能化核心龙头股，受益智能车渗透率提升，且有海外订单贡献增量业绩。
风险提示：ETF二级市场涨跌幅不代表基金实际净值变动。市场有风险 ，投资须谨慎。以上观点仅供参考。个股不作为推荐。上述基金风险等级为R4，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。指数基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。
