摘要：
白酒：短期情绪波动扰动市场表现，实际经营稳健，关注后续三季报情况。本周贵州茅台以及白酒板块市场表现出现较大调整，主要原因系市场担忧龙头公司下半年收入/净利润增速或有所放缓，且近... 白酒：短期情绪波动扰动市场表现，实际经营稳健，关注后续三季报情况。本周贵州茅台以及白酒板块市场表现出现较大调整，主要原因系市场担忧龙头公司下半年收入/净利润增速或有所放缓，且近期十年期美债收益率攀升，北向资金流出导致板块波动，叠加旺季后飞天茅台批价有所回落，渠道层面利好催化较少，也压制板块表现，但此次调整更多为市场情绪较弱带来的短期波动，龙头公司实际经营稳健，三季度延续稳中有进态势，贵州茅台最新发布的三季报业绩符合此前预期、单三季度归母净利润同比增长约16%，收入端保持稳健增长，下半年公司适当调整发货节奏、收入增速环比有所放缓，合同负债蓄水池蓄力深厚，全年目标顺利达成确定性高，近期的价盘回落主要为旺季前后的正常调整、且幅度属于正常范围，当前茅台酒供需关系依旧紧俏。整体看在需求弱复苏背景下，龙头公司经营韧性足、市场回报率更加稳健，当前估值安全边际较足，维持优选龙头的配置建议，后续三季报密集发布，建议关注三季度有望释放不错业绩的高端/地产酒龙头公司。
卤制品：绝味明年利润确定性增加，重点关注Q4利润情况。本周绝味食品股价有一定回调，主要因为Q3公司仍存在一定高价库存，市场对Q3利润有所担忧，但我们推测Q4鸭副高价库存的影响有望明显减小，根据禽报网数据，截至10月20日，部分鸭脖价格已跌至9-10元，明年的利润弹性确定性相对较高，建议关注Q4毛利率与净利率变化情况。此外，由于当前绝味食品门店基数较高，市场亦担忧其中长期增长中枢，这或许也是压低绝味估值的另一原因。我们认为，一方面，公司目前龙头地位稳固，通过稳健拓店+翻牌的方式，未来仍有加速拓店的可能性，此外公司在餐桌卤味的布局已逐步落地，廖记武汉市场已进入门店复制阶段，上半年开店数破百家，中长期有望成为绝味收入增长的重要补充。
烘焙：生产效率对于行业将更加重要，追求高性价比或将成为后续行业的重要发展方向。近期立高食品股价有所回调，推测主要系市场对烘焙饼店渠道成长性的担忧，从立高食品上半年的收入增长表现可以感受到，以山姆为代表的会员折扣店渠道的行业景气度相对于烘焙饼店更高，背后反映的是低加价率、高生产效率的模式更能得到消费者的认可。具有一定网红属性的品牌则面临一定的经营问题，战线逐步收缩，疫后消费者对网红新奇烘焙产品的追求或更为理性，从长期稳健增长的角度上看，更重要的因素还是供应链端对性价比的打磨，如山姆与盒马的价格战中，有充分供应链基础、生产效率更高、利润空间更厚的企业有望胜出。因此聚焦到烘焙饼店渠道，效率仍然是该渠道重要的考量因素，尽管总的市场容量或有承压，但依靠大单品（如甜甜圈、蛋挞等）、渠道融合等方式仍有望进一步提升冷冻烘焙的渗透率，以实现中长期的稳健增长。
投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。
