摘要：
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.7亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.9%。其中2023Q3实现营业收入3.7亿元，同比增... 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.7亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长21.9%。其中2023Q3实现营业收入3.7亿元，同比增长2%，实现归母净利润5453万元，同比增长4.7%。
华东大本营三季度降幅收窄，西南、华南拉高增速。1、分产品看，2023年前三季度含乳饮料、其他产品分别实现营业收入10.5亿元（+2%）、1385万元（-51.6%）。2、分区域看，华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入5.3亿元（-4.5%）、2.1亿元（+4.9%）、2.0亿元（+7.5%）、1683万元（+3.7%）、6312万元（+26.5%）、777万元（-36.1%）、671万元（-14.5%）、3046万元（-2.3%）。其中华东较上半年降幅收窄，西南、华南实现较快增长。截至2023Q3末，公司拥有经销商2581家，较年初净增加31家。
提价+成本改善贡献利润弹性。1、2023年前三季度公司实现毛利率36.4%，同比提升4.9pp，主要由于奶粉价格下行、2022年7月起出厂价调整；预计全年原材料价格将处于低位，贡献利润弹性。2、费用率方面：2023年前三季度销售费用率10.9%，同比下降2pp，7月起公司启动和华与华合作的品牌升级项目，下半年费用投放增加。管理费用率4.6%，同比增加0.6pp。研发费用率、财务费用率分别为1.3%、-1.5%，基本保持稳定。2023年前三季度整体净利率17.7%，同比提升3.1pp。
可转债募资加强产能储备，增持+回购彰显信心。1、可转债成功落地，募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元（含发行费用），将用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，进一步提高产能。2、增持+回购彰显信心。2023年8月，公司实控人李国平先生拟在6个月内通过集中竞价交易的方式增持1000-2000万元的股份，充分彰显对未来的信心。2023年10月，公司拟以自有资金在12个月内通过集中竞价交易回购1.5-3亿元的股份，用于实施员工持股或股权激励计划，完善公司长期激励制度。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为0.66元、0.80元、0.96元，对应动态PE分别为23倍、19倍、16倍。考虑到李子园品牌形象升级，且仍有较大全国化空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价20.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全国化拓展不及预期、原材料成本大幅波动、产能投放不及预期等风险。
