摘要：
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：源达 分析师：吴起涤 报告日期：2023年04月14日 政策技术双轮驱动，光伏装... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：源达
分析师：吴起涤
报告日期：2023年04月14日
政策技术双轮驱动，光伏装机快速放量——光伏专题研究系列一
投资要点
>政策端：能源结构转型趋势明确，“光伏+储能”模式快速发展
2020年9月，第七十五届联合国大会一般性辩论上，我国政府提出“双碳”目标，走绿色发展的必由之路。能源结构转型是实现碳中和的关键路径，光伏兼具使用持续性和清洁性，随着储能装机快速增长，平抑光伏发电接入电力系统带来的不稳定性，“光伏+储能”模式快速发展。
>技术端：厂商竞争加剧，主环节降本增效
受益于前些年的扶持政策，光伏需求旺盛，中国光伏厂商不断扩大产能、规模效应明显。同时，伴随新进入者涌入，竞争开始激烈。光伏厂商必须持续开展降本增效研究，提高市场竞争力。光伏硅料、硅片、电池片和组件四大环节的技术路线均朝着高转换效率和低成本方向迭代升级。
>价格端：技术驱动价格下行，光伏装机快速放量
复盘我国光伏产业发展历史，随着光伏技术迭代升级，产业链各环节成本下降明显，我国光伏产业已经由政策驱动向经济性驱动转变。随着光伏技术的进步以及度电成本的大幅下降，叠加能源结构转型的需求，我们预计2023年国内新增光伏装机113.7GW，同比增长30.1%，其中新增集中式光伏装机45.2GW，新增分布式光伏装机68.6GW；预计2023年全球新增光伏装机321.6GW，同比增长20.0%，其中新增集中式光伏装机182.8GW，新增分布式光伏装机138.8G。预计到2025年国内累计光伏装机848.1GW，全球累计光伏装机2528.6GW。
>投资建议
随着平价上网到来，全球光伏需求有望长期维持稳定增长，技术进步成为推动行业降本增效的主要驱动力，各环节格局加速改善。建议关注新技术布局和各环节龙头公司：1）组件一体化龙头：隆基绿能、晶澳科技。2）布局电池片新技术的设备厂商：捷佳伟创。3）硅料龙头：通威股份、大全能源。
>风险提示
政策不及预期风险；光伏行业增长不及预期；原材料价格波动风险；光伏行业竞争加剧。
正文
一、能源结构转型趋势明确，“光伏+储能”模式快速发展
1．“双碳”目标正加速，能源转型趋势明确
自《京都议定书》签订以来，气候变化成为世界范围内的重要议题。减少温室气体的排放以应对气候变暖成为世界范围内的共识，各大经济体均提出“碳减排”、“碳中和”的目标，如美国、日本和欧盟提出2050年达到碳中和。
我国提出“双碳”目标，走绿色发展的必由之路。2020年9月，第七十五届联合国大会一般性辩论上，中国政府做出承诺——力争于2030年前达到二氧化碳排放峰值，并努力争取2060年前实现碳中和。这一目标提出后，各相关部委、行业协会、地区相继出台“碳达峰、碳中和”政策，相关工作快速推进。
能源结构转型是实现碳中和的关键路径。据BNEF预测的零碳路径模型，该模型通过合适的方法将2022-2050年的升温控制在1.77摄氏度以内，为此，到2030年全球碳排放量需下降30%，到2040年每年下降6%，到2050年达到零排放。
从排放结构来看，将发电从化石燃料转向清洁能源是全球减排的最大贡献者，占2022-2050年所有减排量的一半。这包括用风能、太阳能、其他可再生能源和核能来取代未减少的化石燃料。运输和工业流程、建筑和供热的电气化是下一个最大的贡献者，在这一时期减少了约四分之一的总排放量。氢气也是一个相当大的贡献者，尽管相对来说要小得多，占减排量的6%。
2．光伏发电清洁可持续，“光伏+储能”模式快速发展
光伏兼具使用持续性和清洁性，开发潜力高于其他可再生能源。其中，水力发电效率高，成本低，但建设水电站对生态环境破坏很大，破坏土地和植被等也会造成较高的碳排放；核电站的优点是可以一年四季、不分昼夜地稳定发电，但核电站有安全隐患问题，核废料处理也比较麻烦；火力发电资源依赖性强，并且存在碳排放；风电和太阳能是目前成本下降最快、应用最广泛的两种可再生能源，风能相对于太阳能劣势主要是对于地理位置的要求，风力发电要求在风力资源丰富的地方，太阳能发电的地理范围则大得多，不管是城市楼宇间，还是广袤的沙漠中。
储能装机快速增长，平抑光伏发电接入电力系统带来的不稳定性。太阳能发电受自然环境影响较大，日内出力波动大，且由于天气难以预测，光伏的出力更难以预测。目前已有的电力系统均是为以火电为主的电力系统而设计的，出力波动大的光伏大规模并网后，会影响电力系统的可靠性，原有的针对火电的电力系统备用等灵活性资源将不能应对未来复杂的情况，电力系统的调节难度大幅增加。储能能够有效提升电网接纳清洁能源的能力，解决大规模清洁能源接入带来的电网安全稳定问题。随着储能装机的提升，光伏发电的这一问题能够逐步改善。
光储融合可实现光伏电站24小时发电，“光伏+储能”模式快速发展。光伏发电受制于日光照射，电站接入储能系统可以将白天多余的电量储存下来用于夜间使用，“光伏+储能”的模式能够实现光伏电站24小时发电。
二、国内光伏快速发展，技术路线逐渐明晰
1．产业发展围绕四大环节，我国企业占据核心地位
光伏产业链包括主环节、辅材与设备三个部分，产业链的发展变迁主要围绕硅料、硅片、电池片与组件四大环节展开。硅料是以工业硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的非金属材料，属于光伏产品的基础材料；硅片是由单晶硅棒或多晶硅锭切割形成的方片，目前以单晶硅片为主；电池片是以硅片等半导体材料为衬底通过镀膜扩散形成PN结，从而利用光生伏特效应进行光电转换的半导体薄片；组件是由一定数量的电池片通过导线串并联连接并加以封装而成，能单独输出直流电的终端产品。
2011年以来，我国企业快速发展，四大环节均占据全球主导位置。受益于前些年的扶持政策，光伏需求旺盛，中国光伏厂商不断扩大产能、规模效应明显。同时，伴随新进入者涌入，竞争开始激烈。光伏厂商必须持续开展降本增效研究，提高市场竞争力。据统计，2022年多晶硅、硅片、电池片和组件的出货量，我国企业均占据全球主导位置。
2．全球装机需求上升，企业加速产能竞赛
近年来全球光伏装机量快速提升。据BNEF的数据显示，2022年全球新增光伏装机量为268GW，同比增长55.8%，截至2022年底全球累计光伏装机量达1207.46GW，同比增长26.5%。
随着全球光伏装机量快速上升，四大环节的产能扩张也在加速。据我们的统计，2022年全球多晶硅产能达126万吨，同比增长53.6%；硅片产能达653.8GW，同比增长59.6%；电池片产能达561.8GW，同比增长33.4%；组件产能达577.7GW，同比增长24.2%。
3．行业技术对垒升级，核心路线逐渐明晰
多维度看单晶均具备优势，助力单晶占领市场。目前光伏行业主要分单晶和多晶两种晶硅技术路线。从材料性能来看，单晶的电池转换效率要高于多晶的电池转换效率，多晶的量产转换效率一般在18%-20%，而单晶的量产转换效率一般不低于20%，部分公司（隆基绿能、晶澳科技等）的产品已经超过24%的量产转换效率。从成本的角度来看，单晶的切片成本和电池成本均低于多晶，综合成本单晶表现更好，因此目前市场以单晶为主。
大尺寸硅片可有效摊薄单瓦非硅成本，硅片大尺寸趋势不可逆。2015年前行业里硅片各种尺寸满天飞，2015年隆基与中环联手定制边长156.75mm的M1、M2硅片，边距156.75mm逐渐成为单晶硅片的主流尺寸，2018年，业内主流的单晶硅片全部采用M2标准，市占率高达85%。2019年M6（边距166mm）、G12（边距210mm）相继推出，2021年182mm和210mm尺寸占比增长至45%，未来其占比仍将快速扩大。
电池片技术百花齐放，朝高转换效率和低成本升级。现有的电池片技术主要有P-Perc、N-Topcon、HJT、IBC和钙钛矿等，技术的升级方向主要朝着高转换效率和低成本进行，原有的P-Perc技术非常成熟，但其转换效率已达瓶颈；Topcon和HJT的转换效率也存在理论天花板；据中国科学报，钙钛矿室内用光伏组件转换效率超36%，具有极大的空间。
近两年，光伏企业争相祭出更高效率的电池产品。2022年3月，隆基在M6全尺寸单晶硅片上创造了无铟HJT电池25.40%转换效率的新世界纪录；天合光能的n型单晶硅i-Topcon电池效率新最高达到25.5%。2022年10月，晶科能源研发的高效N型电池技术转化效率达到26.1%。2022年年底，根据一道新能首席技术官宋登元博士展示的未来技术路线图，公司TOPCon电池产业化效率将突破25%，通过研发双面钝化接触技术以及提升载流子的选择率，未来电池效率将达到26%。
组件封装技术由全片向半片转变。2016年半片封装技术出现，激光沿垂直于电池主栅线方向将电池片切为相等的两个半片，进而将半片电池进行连接。半片电池由于切片后电压不变、电流减半，如采用常规串联结构设计，组件电压将是常规组件的2倍，从而增加系统成本和运行安全风险，因此为保证与常规组件整体输出的电压电流一致，半片组件一般会采用先串联、后并联的结构设计。薄片技术减少了内部电路和内耗，封装效率提高；另外组件工作温度降低，降低了热斑几率，提高了组件的可靠性和安全性。
三、产业链价格下行，经济性驱动装机放量
1．复盘产业发展史，光伏发展由政策驱动型转向经济驱动型
●出口驱动期：从2004年德国补贴开始，欧洲逐渐成为光伏最大的需求地。2008年以前，我国仅在宏观层面对光伏产业进行政策支持，市场推进缓慢。2009年开始，国家出台了一系列财政补贴政策，刺激光伏的装机需求，我国光伏装机量开始上升，但整体仍以出口为主。
●政策驱动期：2013-2017年，随着我国光伏补贴政策确定，在政策刺激下，我国光伏产业快速发展，国内新增光伏装机量快速上升，主导全球光伏装机需求。
●经济驱动期：2018年，“531政策”强烈释放了我国补贴退坡的信号，随即光伏新增装机出现下降，但是随着我国光伏厂商不断扩大产能、规模效应明显。同时，伴随新进入者涌入，竞争开始激烈。光伏厂商有资金、有动力开展降本增效研究。降本提效降价和装机需求增长形成正循环，最终带动我国光伏行业进入平价时代。
2．度电成本快速下降，光伏经济性大幅提升
平准化度电成本逐年下降，光伏经济性逐渐显现。平准化度电成本（LCOE）是指光伏项目建设、运营过程中的全生命周期成本现值与发电量现值的比值。当度电成本低于上网电价时，光伏项目就具备了替代传统能源的经济性，从而能够实现平价上网。根据IRENA数据，全球光伏发电度电成本从2010年的0.381美元/kWh降至2021年的0.048美元/kWh，降低了87.4%。
3．平价时代开启，光伏装机快速放量
度电成本的大幅降低带动了光伏装机需求快速攀升，平价时代各国装机进入高速增长期。随着光伏技术的进步以及度电成本的大幅下降，叠加能源结构转型的需求，我们预计2023年国内新增光伏装机113.7GW，同比增长30.1%，其中新增集中式光伏装机45.2GW，新增分布式光伏装机68.6GW；预计2023年全球新增光伏装机321.6GW，同比增长20.0%，其中新增集中式光伏装机182.8GW，新增分布式光伏装机138.8G。预计到2025年国内累计光伏装机848.1GW，全球累计光伏装机2528.6GW。
四、投资建议
随着平价上网到来，全球光伏需求有望长期维持稳定增长，技术进步成为推动行业降本增效的主要驱动力，各环节格局加速改善。建议关注新技术布局和各环节龙头公司：
1）组件一体化龙头：隆基绿能、晶澳科技。
2）布局电池片新技术的设备厂商：捷佳伟创。
3）硅料：通威股份、大全能源。
五、风险提示
政策不及预期风险：行业发展受政策扶持较多，各地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，影响行业发展。
光伏行业增长不及预期：光伏装机受价格和宏观利率影响较大，叠加原材料端扩产落地节奏带有不确定性，若不及预期将影响行业整体增速。
原材料价格波动风险：行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润空间。
光伏行业竞争加剧：光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响。
