摘要：
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来源：IPO日报
近期，深圳飞骧科技有限公司（下称“飞骧科技”）拟在上交所科创板IPO。公司拟公开发行新股不超过1.34亿股，募集资金总额不超过15.22亿元，用于射频前端器件及模组的升级与产业化项目、全集成射频前端模组研发及产业化项目、研发中心建设和补充流动资金。其中，公司拟将6亿元用于补充流动资金。
IPO日报发现，公司在报告期内虽然营业收入实现了181%的年复合增长率，但却身处于年年亏损、现金流量净额持续为负的困境中。与此同时，公司综合毛利率远低于同行均值，实控人还身负大额债务……
业绩“硬伤”
飞骧科技的主营业务为射频前端芯片的研发、设计及销售，下游应用领域包括智能手机、平板电脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。目前，公司产品已覆盖5G、4G、3G、2G、Wi-Fi、NB-IoT通信标准下多种网络制式的通信，兼容高通、联发科、展锐、翱捷科技（ASR）、Altair等主流通信平台并实现量产出货。
2019年-2021年及2022年1-3月（下称“报告期”），公司各期主营业务收入金额分别为1.16亿元、3.65亿元、9.15亿元和2.50亿元。2019年至2021年复合增长率为180.95%。
看起来，飞骧科技的主营业务收入实现了飞速增长，但实际上，公司尚未盈利且报告期内年年亏损，合计亏损已超7.56亿元。
报告期内，公司各期净利润金额分别为-1.20亿元、-1.75亿元、-3.41亿元和-1.20亿元。截至2022年3月31日，飞骧科技未分配利润金额为-4.14亿元。
不仅如此，飞骧科技经营活动产生的现金流量净额分别为-7247.98万元、-28457.03万元、-65078.75万元及-7606.93万元，报告期内合计净流出10.84亿元。
在此背景下，飞骧科技报告期内还通过上海上骧、上海超骧、上海辛翔、斐振电子对骨干员工实施了股权激励。
其中，公司授予上海辛翔、斐振电子员工的股份未设置服务期，在授予时一次性计入非经常性损益。但授予上海上骧、上海超骧平台员工的股份以公司上市为可行权条件，设置了服务期，相应进行分摊，计入经常性损益。
换句话说，上述的股权激励对公司报告期内以及未来经营业绩具有较大影响。
报告期内，公司各期确认的股份支付费用分别为3167.62万元、1459.93万元、7304.77万元、1859.27万元，预计在2022年-2023年将分别确认7437.07万元、5577.80万元，从而影响2022年-2023年期间的公司业绩和股东回报。
在问询回复中，飞骧科技认为公司尚未盈利及最近一年存在累计未弥补亏损，主要原因系公司尚处于快速发展期，对2G、3G、4G产品采取较低市场定价以扩展客户并为拓展5G产品市场创造积极的条件，造成主营业务毛利率水平较低。
飞骧科技表示，公司为保持技术领先性持续投入较高的研究费用、实施股权激励，为快速发展引入更多的销售、管理人才等综合造成期间费用率较高，以及因销售规模增长、提前备货等，存货账面余额整体从2020年的接近2亿元至2022年超过5亿元，相应计提存货跌价准备造成各年存货跌价损失金额较大，且逐年增长。
困难重重
飞骧科技要想扭亏为盈，可能还有不少的难题要解决。
一方面，飞骧科技对前五大客户存在较高依赖。
报告期内，公司向前五名客户的销售收入分别为10208.91万元、29754.16万元、72479.60万元及19806.05万元，占当期营业收入的比例分别为88.09%、81.60%、79.10%、79.11%。
另一方面，公司的综合毛利率迟迟难以追上同行平均水平。
报告期内，飞骧科技综合毛利率分别为4.99%、2.74%、3.27%、12.96%。虽然公司综合毛利率逐渐增长，但远低于同行业可比公司均值。
同一时期，同行可比公司的综合毛利率均值分别为23.65%、23.73%、30.39%、41.15%。在飞骧科技综合毛利率最高值的2022年1-3月，公司依然落后同行综合毛利率均值约28个百分点。
报告期内，公司的研发费用率与同行业可比公司平均水平接近，但销售费用率持续高于同行业可比公司均值。
而在偿债能力方面，飞骧科技资产负债率持续高于同行可比公司平均水平，一度超过100%，但速动比率和流动比率均不及同行平均水平。
报告期各期末，飞骧科技的资产负债率（合并）分别为100.38%、55.07%、36.51%和45.65%，同行可比公司均值分别为47.19%、47.97%、20.49%、24.09%。
公司的资产负债率由100.38%迅速下降至45.65%，得益于报告期内进行的多次增资。
2020年1月至今，公司股权演变过程中发生了13次增资、4次股权转让。
即使是招股书申报稿递交的前一个月，公司还发生了一次股权转让。
值得注意的是，在IPO前一年间，公司的三次增资或股权转让的对应估值存在一定差距。
公司在2021年12月增资对应的投前估值为75亿元，2022年3月增资对应的投前估值为82亿元。2022年9月，实控人龙华进行股权转让，对应的公司投前估值为69亿元。
短短半年时间，公司估值就缩水了13亿。这是为什么？
截至招股书签署日，龙华及其控制的上海上骧、上海辛翔、斐振电子持有发行人的股份共计10127.05万股，占公司总股本的25.16%；通过特别表决权股份的设置，龙华合计控制了发行人64.46%的表决权，为公司实控人。
需要指出的是，截至2022年9月17日，龙华直接及间接承担的大额借款本金及利息金额约为7661.08万元。
