摘要：
东吴证券（香港）发布研究报告称，首予阳光保险（06963）“买入”评级，为高成长性的稀缺民营保险集团，预计2022-25年归母净利润分别为47.35亿元、70.18亿元、72... 
东吴证券（香港）发布研究报告称，首予阳光保险（06963）“买入”评级，为高成长性的稀缺民营保险集团，预计2022-25年归母净利润分别为47.35亿元、70.18亿元、72.84亿元以及83.07亿元，采用分部估值法估值，2023年目标市值为661.77亿港元。分业务看，阳光人寿银保趸交稳规模，价值增长有韧性；阳光财险ROE提升有潜力，保证险发展提升非车竞争力；而阳光资管投资绩效领先，管理结构多元。
报告主要观点如下：
阳光保险定位为高成长性的稀缺民营保险集团。
张维功董事长带领下，集团启动“一聚三强”发展战略，聚焦保险主业核心能力及核心竞争力提升：1）民营基因提升经营活力，市场份额相对较小，船小易调头，规模具有一定增长潜力；2）高管拥有平均超过25年的行业经验；3）聚焦保险主业全面均衡，注重价值创造和创新能力发展；4）构建保险生态圈，以客户为中心，满足多元化需求。
阳光人寿：银保趸交稳规模，价值增长有韧性。
阳光人寿新单增速具备相对优势，得益于银保趸交业务支撑新单基本盘，渠道贡献不断提升（1H22：70.2%，上市同业平均：22.5%），同时期缴占比提升助推整体新单实现逆势增长，助力连续两年NBV实现正增长。个险渠道专注价值转型，差异化经营策略和代理人制度推动匹配市场需求并提升队伍产能。公司坚持推动回归保障本源，近三年前五大产品由以分红型为主逐渐过渡至以传统寿险为主。后续关注公司个险渠道价值创造能力提升。
阳光财险：ROE提升有潜力，保证险发展提升非车竞争力。
阳光财险处于行业第二梯队，非车贡献拉动保费增速，2022年得益于赔付率下行有望实现首次承保盈利。该行认为公司ROE提升潜力主要来自于承保盈利改善和投资杠杆的提升，有望从2021年3.3%逐年提升至2025年11.7%。车险方面，公司以车险生命表为抓手，持续提升定价能力；非车方面，保证险作为公司特色业务，近年来COR波动幅度较大，稳定性待后续提高。
阳光资管：投资绩效领先，管理结构多元。
公司以资产负债匹配管理为核心原则，强化战略投资与保险主业协同，得益于体量相对较小，资产荒压力相对较小，净投资收益率水平优于主要同业。公司涉房投资余额占比略高于同业（1H22：5.6%，上市同业平均：3.9%），系底层房地产投资余额占比提升。
