摘要：
来源：财联社 近日港股市场持续反弹。对此国君泰君安首席海外策略分析师戴清在今日早间指出，港股已接近布局的底部区域。反观美股，纳斯达克指数估值已触及历史极端高位，在6-7月国... 来源：财联社
近日港股市场持续反弹。对此国君泰君安首席海外策略分析师戴清在今日早间指出，港股已接近布局的底部区域。反观美股，纳斯达克指数估值已触及历史极端高位，在6-7月国内政策预期升温的宏观环境下，多恒指空纳指的胜率和空间凸显。
上周港股市场为何反弹？
戴清指出，在国内外宏观条件预期改善情况下，上周港股延续反弹，能源、煤炭、电信和地产板块领涨。由于前期悲观情绪已较大程度计入、海外美债风险得到缓解、且国内政策预期升温，港股上周延续反弹。此外，政策预期升温，继国有大行下调利率后，6月12日起部分股份制银行也将陆续跟进下调存款利率。此外，最新一期3年期储蓄国债利率2.95%，是近几年来首次跌破3%。
出口呈下滑趋势 急需内需托底
从历史复盘来看，出口与社融数据呈现一定程度的负相关，原因是国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需，即内外需之间存在“跷跷板”效应。当出口增速观测到下滑趋势时，政策端通常会在2-3个月之内作出反应；而当下滑趋势较为确定时，可能会在同月甚至提前采取信贷扩张措施。当前出口数据连续回落，前期有部分支撑的贸易国家出口增速也均转负，外需走弱凸显，预计后续出口仍将承压。
按照以往规律，当外需出现显著压力后，内需的“跷跷板”效应将会显现。后续若有更多政策的边际好转，令内需得到提振，相关行业有可能出现超额回报。
国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需。主要体现在调降存款准备金率、OMO、MLF、LPR等，降低中小微企业的融资成本。从历史复盘来看，出口与社融数据呈现一定程度的负相关。当出口增速观测到下滑趋势时，政策端通常会在2-3个月之内作出反应；而当下滑趋势较为确定时，可能会在同月甚至提前采取信贷扩张措施。
固定资产投资方面与出口也有类似的互补规律，其中以基建最为显著。作为逆周期政策的重要调节手段，基建增速与出口增速呈负相关。两者之间的互补特征在经济下行压力显著加剧时，例如2009年、2012年经济危机之后等阶段尤其明显。制造业投资与房地产开发投资和出口增速之间在2020年之前存在部分负相关，但自疫情以后逐渐趋同。
此外，出口增速下滑时，消费领域对内需同样有着重要提振作用。以往政策的主要发力点在以汽车为重心的大宗消费，或是以房地产为重心的金融政策。以2009年、2010年和2020年为例，全国汽车销量实现高双位数同比增长；地产行业的逆周期调节通常采用地方性购房政策的放松、减税降费等措施，从而扩大内需。
港股估值如何
戴清指出，港股连续反弹恒生指数风险溢价回落至历史均值附近。前期经济悲观预期修正，叠加政策预期升温，2023年6月1日，恒生指数风险溢价持续上升至7.8%，超过近十年1倍标准差7.7%，随后的多个交易日内港股持续反弹。截至2023年6月9日，恒指风险溢价已回落至历史均值6.8%附近。根据股权风险溢价(ERP)模型，港股市场当前的吸引力回到中性。
同时从上图来看，纳斯达克指数和恒生科技指数比值当前水平为3.37倍，接近自2014年以来均值上方3倍标准差3.55的历史极端值。
结合上文港股和美股的风险溢价相对历史位置，戴清指出，空纳斯达克指数多恒生科技指数的胜率和空间较高。
当前操作策略
港股超跌反弹的基础：市场悲观预期接近2022年9月，估值、风险溢价和情绪都接近布局的阈值范围，边际上一旦有利好政策，港股或有较大反弹。
港股超跌反弹的持续性：6~7月，或存在国内政策预期升温，叠加美联储加息接近尾声的双重提振。
港股超跌反弹的空间：中性情况下参考2023年4月高点，对应的是前期悲观预期修正；乐观情况下若有制度性政策出台，复苏成为市场主线，1月高点或是目标区域。
戴清指出，在港股超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及相应的互联网零售板块。同时，需要积极调仓，更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征。要以全球视野审视港股中长期机会，关注能与全球景气周期共振的品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。
