摘要：
作者：东海期货 杜扬 贾利军 专题要点： Ø 铝土矿供应。我国铝土矿总供应量维持在2亿吨附近的高位，国内产量逐年下降，对外依存度逐年攀升。因国内生产受春节、低温等因素影... 作者：东海期货 杜扬 贾利军
专题要点：
Ø 铝土矿供应。我国铝土矿总供应量维持在2亿吨附近的高位，国内产量逐年下降，对外依存度逐年攀升。因国内生产受春节、低温等因素影响，海外进口受几内亚雨季的影响，铝土矿供应在一年里存在两次明显的季节性。
Ø 烧碱供应。氧化铝是烧碱最大的下游，用量约占到烧碱的33%。烧碱产能、产量增长缓慢，烧碱与氧化铝的产量存在一致性；每年2月，烧碱产量存在明显的季节性减量。
Ø 氧化铝供应。氧化铝产能逐年增加，超过电解铝建成产能折算的需求量，产能过剩明显；氧化铝产量水涨船高，并在2月存在季节性减量。在国内氧化铝价格的压制下，氧化铝进口量有所减少。
Ø 氧化铝需求。国内电解铝产能已经接近天花板，对氧化铝的需求增量有限；电解铝产量在2月也存在季节性减量。因俄罗斯受制裁转向中国进口氧化铝，2022年后氧化铝出口量明显增加。
Ø 氧化铝平衡。氧化铝供过于求的格局已然形成，部分氧化铝企业生产利润在盈亏平衡点附近徘徊，定价围绕成本线波动。
Ø 价格影响因素。能源成本、烧碱成本、电解铝价格均和氧化铝价格存在着正相关关系，但正相关关系在氧化铝供过于求的格局凸显之后，出现了明显的弱化或强化迹象。
从2018年以来，我国铝土矿总供应在1.86亿吨至2.07亿吨之间波动，但铝土矿的对外依存度逐年攀升，从2018的44.5%上升至2022年的65%。这主要是因为国内因矿山贫化、环保限产等因素导致产量逐年下降，而我国企业在几内亚投产的矿山逐渐运行、进口至国内的铝土矿不断增加。
从国内铝土矿生产省份来看，六省份的产量均有所下滑，只是下滑的幅度有所不同；河南的下滑幅度最为明显：在2020年仍占到国内产量的20%以上，而2021年后逐渐下滑至10%的水平。由于河南自身铝土矿的相对劣势低位，也造成河南氧化铝生产成本偏高、竞争力相对下降。
在铝土矿进口方面，几内亚的进口比重不断攀升，已经占据半壁江山；从澳大利亚的进口比重处于20%-40%波动，受中澳关系走向的影响较为明显；印尼方面，因其在从2022年底宣布从2023年6月起重新禁止铝土矿出口、以发展国内氧化铝产业、带动就业，相应的进口比重已逐渐下降至0%。
铝土矿总供给存在两个较为明显的季节性减量：第一阶段是每年的2月份，主要受国内春节假期、气温等因素影响，存在明显的产量下滑；第二阶段为每年的7-9月份，主要受几内亚雨季的影响，铝土矿产量、发运量下降，但通过港口铝土矿库存的调节，该阶段进口量的减少不会对氧化铝生产造成原料紧张的状况。
氧化铝的生产工艺中，无论是拜耳法，还是联合法，都需要用碱将铝土矿中的氧化铝分离为铝酸钠溶液；而氧化铝也是烧碱的最大下游，占比约三分之一。
由于氯碱不平衡、氯气消耗难度较大，叠加供给侧改革、环保等因素，烧碱产能与产量的增速相对缓慢，且烧碱产量与氧化铝产量的走势存在高度一致性。同样，烧碱的产量在2月份受到春节等因素影响，存在明显的减量。
3．氧化铝供应
3.1 产能产量变化
自2010年以来，氧化铝产能总体维持扩张的态势，但分为前后两个阶段：第一阶段，2010-2018年，国内氧化铝产能与电解铝折算氧化铝需求基本平衡；2018年至今，电解铝产能受4500万吨上限的约束而增长缓慢，但氧化铝产能维持增长势头、建成产能已经超过电解铝产能折算的需求水平，出现明显的产能过剩。
随着氧化铝建成产能、运行产能的逐年走高，氧化铝产量也水涨船高。受国内春节假期的影响，氧化铝产量在2月往往因停工放假而产生明显的下滑，存在明显的季节性特征。
随着国内氧化铝产能的不断释放、国内氧化铝供过于求的格局已然形成，2022年以后，国内氧化铝维持在2800-3000元之间窄幅震荡。国产氧化铝价格的低迷，压制了氧化铝的进口利润，氧化铝进口在盈亏平衡点附近波动，氧化铝进口量也显著下降。
4．氧化铝需求
4.1 电解铝产能产量变化
2019年以来，国内电解铝产能逐渐爬升，由于国内电解铝产能存在4500万吨的天花板上限，当前新增产能的空间已经所剩无几。因此，作为氧化铝最大的下游，国内电解铝对氧化铝的需求已经接近于上限。
与铝土矿、氧化铝的国内生产节奏相似，电解铝在春节期间减产行为较为明显，对氧化铝的需求也会随之出现一定幅度的下滑。
4.2 氧化铝出口
在2022年爆发俄乌冲突之后，俄罗斯因受制裁而中断了从澳大利亚进口铝土矿、氧化铝，转而从中国进口氧化铝来弥补该部分原料缺口，带来了国内氧化铝出口量的大幅攀升。在俄乌冲突结束、澳大利亚取消对俄制裁之前，预计俄罗斯将持续从中国进口氧化铝来补充原料端的不足。
5．氧化铝平衡与价格影响因素
5.1 氧化铝平衡与生产盈利
由上述分析可知，国内氧化铝建成产能与电解铝建成产能折算的氧化铝需求相比存在明显的过剩。从实际的产量、需求量不难发现，2022年以来，氧化铝存在明显的供过于求的现象。
在供过于求的市场结构挤压下，氧化铝的生产利润不断缩减，2022年以来，部分氧化铝厂的生产利润时常徘徊在盈亏平衡的边缘，氧化铝的充分竞争使得起定价主要围绕生产成本上下波动。
5.2 价格影响因素
在氧化铝的成本构成中，铝土矿往往由长单定价、价格波动相对较小，对氧化铝价格的影响相对较小；此外，能源、烧碱是氧化铝生产过程中占比较大的部分，需要着重关注；同时，电解铝作为氧化铝的下游产品，其价格变化也影响着氧化铝的定价。
能源成本约占氧化铝成本的14%。动力煤既作为直接的燃料影响着氧化铝的生产成本，也间接通过电力的价格影响着氧化铝的生产成本。通过计算可知，2018年以来动力煤价格与氧化铝价格的相关系数达到0.59，二者存在明显的正相关关系。
烧碱成本约占氧化铝成本的15%。从相关性分析可知，2018年来氧化铝价格与烧碱的价格相关系数达到0.78，存在显著的正相关；其中，2018-2021年的相关系数可达0.85，而2022-2023年的相关系数仅有0.11——说明在供过于求的格局下，烧碱价格对氧化铝价格走势的影响在逐渐减弱。
电解铝作为氧化铝的下游，二者价格存在明显的关联关系。2018年来，电解铝价格与氧化铝价格的相关系数为0.42，且2018-2021年的相关系数为0.32，而2022年至今的相关系数可达到0.61。氧化铝的供过于求形成了买方市场，电解铝厂的议价能力更强，氧化铝价格与电解铝价格的正相关也更加凸显。
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