摘要：
事项：海底捞公布2023 年上半年业绩，期内收入188.86 亿元（yoy+24.6%），归母净利22.59 亿元，较上年同期净利润7226.5 万元大幅增长3025.84%，主... 事项：
海底捞公布2023 年上半年业绩，期内收入188.86 亿元（yoy+24.6%），归母净利22.59 亿元，较上年同期净利润7226.5 万元大幅增长3025.84%，主要得益于收入端恢复和精细化运营带来的模型优化。海底捞餐厅经营占收入比重为95%，外卖业务占比2.5%，调味品及食材销售占比2%。净利润率创历史新高。
评论：
放缓开店，保持少而精的开店节奏。2023 年上半年新开5 家门店，24 家前期关停门店恢复营业，同时，关闭18 家表现不佳门店，截至2023 年H1，公司共经营1382 家海底捞餐厅，其中1360 位于大陆地区，22 家位于港澳台地区。
得益于品牌力和精细化运营，整体同店翻台明显提升：同店（按持续营业超过150 天计算）数量为879 家，同店翻台为3.5 次（去年同期为2.9 次），其中，一线城市同店翻台上升0.5 次（3.1→3.6），二线城市上升0.5 次（3.0→3.5），三线城市及以下上升0.4 次（2.9→3.3），港澳台地区上升0.9 次（3.2→4.1）。
整体翻台恢复，上半年平均翻台率为3.3，去年同期为2.9，其中新开门店2.9次（去年同期为2.2 次），现有门店3.3 次（去年同期2.9 次）；按城市划分，各线城市翻台均有提升，一线城市提升0.4 次（3.0→3.4），二线城市提升0.5次（3.0→3.5），三线及以下城市提升0.4（2.8→3.2）。港澳台地区提升1.0（3.1→4.1）。
由于优惠活动及套餐增加，人均消费有所下滑，23H1 平均客单价为103 元，去年同期为105 元，一线城市110.3 元（去年同期117.4 元），二线城市101.8元（去年同期104.3 元），三线城市96.1 元（去年同期97.8 元），港澳台205.5元（去年同期194.6 元）。
打磨内功，上半年继续优化组织架构和精细化管理，优化调整区域管理和教练制度，现有海底捞门店按照区域划小管理半径，由19 位区域教练分别负责。
人力成本方面，通过灵活用工优化单店人员结构，按照客流量灵活安排员工到岗，采用低底薪+高分红模式激发员工积极性。得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs 占比-2.0pct 至40.7%；员工成本占比-4.5pct 至30.5%；租金占比保持不变，为1.1%；折摊占比-3.2pct 至8%。
盈利预测、估值及投资评级：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情期间积极调整策略，推出啄木鸟计划，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，经营持续改善，我们上调2023-2025年EPS 预测至0.82 元、0.91 元、1.05 元（前值为0.53 元、0.66 元、0.73 元），当前股价对应PE 分别为24 倍、22 倍和19 倍。给予2024 年30 倍PE，对应目标价29.58 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险。
