摘要：
股指：经济复苏新常态下小盘指数成为上涨源动力，中期也需谨防短线波动带来的风险 A 股市场本周先涨后跌， Wind 全 A 周度涨幅 0.82%，周内日均成交额近 8900... 
股指：经济复苏新常态下小盘指数成为上涨源动力，中期也需谨防短线波动带来的风险
A 股市场本周先涨后跌， Wind 全 A 周度涨幅 0.82%，周内日均成交额近 8900 亿元，市场交易热情小幅回落 。股指期货对应指数大幅分化，小盘指数涨幅明显，大盘指数出现回调。10 月金融 数据和经济数据均在本周出炉，强弱互现，
房地产投资端仍然偏弱，消费端继续维持较强恢复，市场对于本轮经济复苏的新常态基本形成一致预期。当前市场热点在TMT领域，其中电子、计算机的国产替代涨幅明显，且以估值拉升为主，考虑到目前至年底只剩1个月时间，机构资金大幅调整方向难度较大，且结合股指期货小盘指数贴水较大的特征，表明市场对于近期热点题材的观点非常统一。因此，我们认为，短期小盘指数仍会占有一定优势，但也需谨防短线波动带来的风险。中期来看，市场的关注点在于大盘成长题材能否在经济复苏的新常态下回归。我们认为，年后价值类题材的回归可能性较大。
资金方面，融资余额增加近160亿元，是近期上涨的主要动力。融资净买入电子、非银、计算机各近25亿元，净卖出石油石化、国防军工、纺织服装各近25亿元。北向资金继续净流出50亿元，其中净流出非银、银行、电力设备板块居前，各25至30亿元不等，净流入计算机和通信超10亿元。
国债：央行大幅超量续作MLF，国债期货偏强震荡
1、债市表现：10月金融及经济数据好坏参半，央行大额净投放MLF但同时导致市场降准预期降温，当周国债收益率窄幅波动。全周来看，二年期国债收益率下行3.9BP至2.34%，十年期国债收益率上行0.8BP至2.65%。国债期货窄幅震荡，截至11月17日收盘，TS2312周环比下跌0.03%，TF2312、 T2312 、TL2312周环比上涨0.07% 、0.02%、0.38%。美债方面，美国10月CPI超预期下降，美联储降息预期时间点提前至明年5月，美债收益率下行。截至11月17日收盘，10年期美债收益率周环比下行17P至4.44%，2年期美债下行16BP至4.88%，10-2年利差-44BP。10年期中美利差-179BP，倒挂幅度周环比收窄18BP。
2、政策动态：11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。下一步，要坚定信心、持续发力、久久为功，继续加大政策落实和工作推进力度，持之以恒营造良好的货币金融环境。要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。周一至周五央行分别开展了1130亿元、4240亿元、4950亿元、3770亿元和3520亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放5110亿元。另外周三央行开展了14500亿元MLF操作，当天有8500亿元MLF到期，MLF净投放6000亿元。下周有17610亿元逆回购到期。资金利率边际上行，DR007利率均值周环比上行17BP至2%。
3、债券供给：本周政府债发行5555亿元，净发行4087亿元。下周政府债计划发行5468亿元，预计净发行4974亿元。本周新增专项债0亿元，下周计划发行636亿元，累计发行37391亿元，发行进度98.39%。
4、策略观点：央行大幅超量续作MLF导致市场短期内降准预期有所下降，此外国债发行放量，对资金面扰动仍在。在10月经济金融数据落地之后，国债期货短期震荡格局有望延续。下周关注LPR报价以及可能发布的央行三季度货币政策执行报告。
宏观：10月经济数据消费好于投资
实体经济方面，投资行业逐渐步入淡季，螺纹表需转淡，库存持续去库；水泥磨机运转率和出库量明显下降，沥青开工率和出货量偏弱。消费方面，一线城市和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数保持平稳。乘用车销量转淡，半钢胎轮胎厂库存周转天数微降。
经济数据方面，从同比来看，社零、工业增加值好于预期，投资、房地产投资弱于预期。从季调以后的环比数据来看，固定资产投资完成额环比增加0.1%（18-22年均值0.8%），工业增加值环比增加0.4%（18-22年均值0.4%），社会消费品零售总额环比增加0.07%（18-22年均值0.34%），其中固投和社零环比均明显低于均值水平，工业增加值与均值持平。
10月社会消费品零售总额同比7.6%，其中餐饮收入增速斜率高于商品零售，服务业零售额累计同比也高于商品零售额同比，表明当前服务业消费景气度好于商品消费。值得注意的是，央行公布的10月人民币贷款当中的住户短期贷款为近几年最低水平，住户短期贷款被认为与住户消费情况有关，主要组成部分可能为短期个人经营性贷款、信用卡透支、消费贷款等，但也与监管政策有关。2022年7月7日《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》正式落地，过渡期为实施之日起2年，存量业务不符合规定的，应当在过渡期内完成整改。今年各大银行相关业务调整力度较大，其中资金流向管控、溢缴款管理对信用卡透支有一定的影响，住户短期贷款偏弱可能并不能指向消费偏弱。
投资不及预期，其中房地产分项来看，10月新开エ/施工/竣工同比分别为-21%/-27%/13%。今年以来除去土地购置费的房地产投资增速一直低于房地产投资增速，即土地购置费对投资有一定的支撑，剔除土地购置费的建安投资增速比房地产开发投资增速更低。从实际投资需求来看，随着天气转冷，投资行业逐渐步入淡季，黑色建材表需转淡，水泥磨机运转率和出库量均有下降，沥青开工率和出货量表现偏弱。
下周关注：美央行（周三）、欧央行（周四）公布货币政策会议纪要
贵金属：美通胀超预期回落 金银受益走高
1、本周伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨2.2%至1980.71美元/盎司；现货白银较上周上涨6.5%至23.699美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓4.37至2681.37吨，上周统计增仓0.69吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓116.15吨至21961.03吨，上周统计增仓8.98吨。截止11月14日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓2287张至486634张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓10841张至155376张。Comex库存方面，截止11月17日黄金库存下降0.03吨至618.43吨；白银库存增加35.24吨至8308.35吨。
2、美国劳工部数据显示，美国10月CPI同比上涨3.2%，较9月的3.7%放缓，低于预期的3.3%；核心CPI较9月的4.1%小幅放缓至4%，也低于预期的4.1%，但仍高于美联储的2%的目标水平。另外，美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，远低于预期的1.9%。美国公布的10月CPI和核心CPI数据均低于预期和前值，这也宣告了美联储本轮加息周期结束，虽然后期美联储官员讲话可能依然偏鹰派，但已难改市场预期，市场对明年美联储降息周期开启的预期也有所提前。劳工市场方面，美国上周首申失业金人数超预期回升至23.1万，创将近三个月新高，上上周持续申请救济人数连升八周至187万，创将近两年来新高，进一步佐证美劳动力市场降温，也为美联储结束加息强化理由。
3、整体来看，虽然美联储结束加息周期，但海外金融市场逻辑相对混乱，美债、美元及美股涨跌互现，未现趋势性走势，黄金却持续表现较好。投资者预期黄金将持续受益的情况下，也去快速推升银价走势，这也间接表明市场对后市的偏乐观。短期或仍偏乐观，但能否继续上行突破历史高点才是关注的重点，从CFTC和ETF表现来看多空依然存在较大分歧，谨慎操作。近期还要关注下，金价看涨情绪较高下，国内临近年尾及春节旺季，黄金实物需求快速回升可能带来国内相对外盘黄金溢价重新回升。
