摘要：
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源： 东吴证券 投资要点 1 月，我们认为市场还会以成长为主。可能的变化是：成长不局限... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源： 东吴证券
投资要点
1 月，我们认为市场还会以成长为主。可能的变化是：成长不局限于主题性行情，“困境反转”与“均值回归”会更为明显。
如果 2024 年美债利率下行确定发生，根据以往经验，将会利好包括 A 股和港股在内的非美证券。美债利率下降速度也会成为 A 股市场反弹持久度的锚，但当前来看美债利率下降速度仍存在不确定性。此外，投资者对于 6 个月以上的经济增速趋势仍有担忧。何种路径可以有效促使物价温和回升还需要时间验证。
基于以上，我们配置思路主要以成长为主，高股息为辅。
1、“老”成长：过去两年下跌较多核心资产。比如部分新能源、食品饮料和医药板块。这些股票在过去一段时间表现不佳，但是业绩预期仍有增长，有过硬的基本面，整体估值有回升空间。一旦资金面有正反馈，此前下跌趋势很有可能会扭转。此外，医药板块还叠加长期受益于人口老龄化逻辑。另，美债利率下行，分母端持续改善， 利好创新药板块。
2、“新”成长：具有长期成长性的科技方向。比如半导体、电子板块等。12 月中央经济工作会议明确指出“以科技创新引领现代化产业体系建设”，“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能”。科技创新是未来一段时间经济发展的新动能。半导体和电子产业链的“卡脖子”环节必将是攻克重点。自主可控、国产替代逻辑长期有效。重点关注第三代半导体相关标的。
3、 高股息：低波红利。比如部分石化和公用板块。这些公司不仅具有良好且持续的分红表现，更重要的是这些公司盈利能力强且稳定， 且股息率在行业中有相对优势。我们认为未来一段时间，在国内相对低利率的环境下，高股息作为类固收资产还会有相对较好的表现。
01
十大金股推荐
01 电新：阳光电源 300274.SZ
投资建议：
光伏逆变器出货高增，盈利上行。2023 年公司光伏逆变器出货预计出货 120-140GW， 同增 60%+，IGBT 模块紧缺背景下，公司保供能力强带动大功率机型逆变器盈利上行。
中美大储需求旺盛，储能出货高增。2023 年中国地面需求迸发强制配储下大储需求旺盛，美国 ITC 延期十年推动大储需求高增，公司充分受益，储能预计出货 12-14gwh， 同增 60%，2024 年我们预计中美大储增速 40%+，公司储能出货有望持续高增。
关键假设及驱动因素：
供给端：IGBT 模块紧缺，地面市场门槛较高竞争格局相对较好
需求端：中美大储需求持续旺盛
有别于大众的认识：
公司 IGBT 保供能力较好，大机出货稳定高增，户储主要出德国市场，需求持续保持高增。
股价催化剂：
美国降息周期下大储需求超预期，2023 年四季度及 2024Q1 业绩超预期。
风险提示：
行业竞争加剧，美国需求不及预期，IGBT 模块紧缺缓解盈利下行。
02 能源化工：中国海油 600938.SH
投资建议：
1、油价高位背景下，公司成本管控优异，提升资本开支带动增储上产。公司上调 2023 年资本开支自 1000-1100 亿元至 1200-1300 亿元，助力储量和产量增长。
2、重视股东回报，股息率行业领先：2023 年上半年，公司每股派息 0.59 港元，根据 2023 年 12 月 28 日收盘价，中海油 A 股中期股利支付率、年化股息率分别为 43%、6.1%，中海油 H 股中期股利支付率、年化股息率分别为 43%、10.8%。
关键假设及驱动因素：
紧平衡趋势不改，看好 2024 年油价高位运行。
1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC 数量处于低位，长期增产能力不强，同时 SPR 释放进入尾声， 逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023 年 11 月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计 24Q1 将带来超过 80 万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。
2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来 3-5 年仍将维持增长。
3）综合来看， 原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。
有别于大众的认识：
油价只是短期波动，长期将高位运行；估值明显低估，存在修复空间。
股价催化剂：
1、油价高位，公司油气产量持续增加。
2、高股息+高分红，央企价值得到重视。
风险提示：
宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。
03 机械：迈为股份 300751.SZ
投资建议：
1、HJT 投资回报期缩短，光伏老龙头均在加速布局。对于跨界的新玩家而言，HJT 实现盈利即可布局HJT；对于头部企业来说，尤其是有大量 TOPCon 老产能的，HJT 单瓦净利润或投资回报不低于 TOPCon，才会布局 HJT，目前二者的回收周期在快速拉平，我们预计 2024 年传统光伏龙头有望规模扩产HJT。
2、HJT 订单落地速度符合预期，全年新接订单目标确定性完成。我们预计 2023 年HJT 行业扩产 50-60GW，迈为新接订单份额超 70%+的目标确定可完成，若按照新签订单 35GW、单 GW 平均单价 3.5 亿元估算，迈为 HJT 设备新接订单为 120 亿元+，若按照 2024 年行业扩产 100GW、迈为份额 70%估算，迈为 HJT 设备新接订单有望达 240 亿元+。
3、迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017 年起布局显示行业，推出OLED G6 Half 激光切割设备、OLED 弯折激光切割设备等；2020 年将业务延伸至新型显示领域，针对 Mini LED 推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套，针对 Micro LED 推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套，提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D 先进封装。
关键假设及驱动因素：
关键假设：
（1） 新签订单：我们预计 2023 全年HJT 行业扩产 50-60GW，2024 年HJT 行业有望扩产 100GW，迈为市场份额有望超 70%+；
（2） 时间节奏：2023 年新进入者数量持续高增，而传统大厂在 2024 年开始大规模扩产。因为对于跨界的新玩家而言，HJT 实现盈利即可布局HJT；而头部企业尤其是具有大量 TOPCon 老产能，HJT 单瓦净利润或投资回报不低于 TOPCon，才会布局HJT 。我们判断年内两者生产成本打平。按照组件溢价差 0.10 元/W 估算，两者扩产的成本回收周期在快速接近中。
（3） 竞争格局：迈为的高市占率有望保持，迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。
驱动因素：
HJT 电池降本路线清晰，需求即将迎来爆发；专用设备行业龙头设备商地位稳固。
有别于大众的认识：
1、半导体先进封装布局顺利，HJT 整线设备龙头横向发力泛半导体设备。
2、HJT 较 PERC 和TopCon 有优势，即将迎来爆发。HJT 电池结合了单晶硅与非晶硅电池的优点，具备四大优势：效率提升潜力高；降本空间大：低温工艺+N 型电池更容易实现硅片薄片化；双面对称结构具有更高的双面率；光致衰减率更低。作为单结时代的终结者和多结时代的开启者，HJT 是未来 10 年电池环节的平台型技术。
3、迈为作为 HJT 整线设备龙头，将充分受益于专用设备行业龙头受益属性，未来迈为的市场份额有望维持在 70%+。
股价催化剂：
公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。
风险提示：
HJT 降本低于预期；下游扩产低于预期。
04 环保：长江电力 600900.SH
投资建议：
1、乌白注入+扩机增容+六库联调+蓄能充沛，2023 年发电量增幅超 60%
2、国家鼓励水电市场化交易，市场化占比提升综合电价上行
3、折旧年限到期毛利率有望提升 22pct，盈利能力持续强劲
关键假设及驱动因素：
1、来水好转。公司所属长江干流六座梯级水库预计 10 月 20 日完成 2023 年度蓄水任务，总可用水量达 410 亿立方米，蓄能 338 亿千瓦时，同比增加 36%。
2、政策鼓励市场化电量占比提升，综合上网电价预期上行。2023 年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主；白鹤滩在过渡期（2022 年）后电价已完全市场化，外输高电价已确定。
有别于大众的认识：
各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限，随着机组陆续折旧完毕， 折旧成本下降，毛利率可比机组在折旧期内时提升 22pct。
股价催化剂：
外送高电价落地，来水好转。
风险提示：
来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。
05 食饮：泸州老窖 000568.SZ
投资建议：
1、短期看，连续季度业绩超预期，国窖保持高增，销售节奏把控有序。Q1-Q3 公司归母净利润同比增速+29%/27%/29%，连续季度超预期；截至 Q3 末公司有预收款 29.6 亿元，同比环比均增加 10 亿，单季度现金流表现亮眼，全年余力充足。全年国窖仍保持快速增长、特曲 60 版/窖龄高增、低档酒双位数恢复增长。销售节奏来看，公司今年7 月起开启秋收计划保障回款、8-9 月动销逐步改善，10 月份顺利完成销售财年任务， 回款和挺价节奏有序。12 月中旬公司提前开启春节打款，政策让利经销商，缓解渠道的资金压力和促进回款意愿。
2、中长期看，目标坚定，内外干劲足。公司前三目标坚定，叠加股权激励加持， 团队内外士气充足，步伐稳步推进。当前，公司秉承持续做好自己，争取把工作做在前头，全国化版图踏实扩张，持续精耕成熟市场，核心大城市加强核心意见领袖和核心消费者的拓展（如北京今年高低度表现较好），华东和华中品牌认知度也逐步提升。公司兼具弹性和确定性，估值性价比突出。
关键假设及驱动因素：
1、国窖持续高增；特曲窖龄有节奏放量，保持双位数增长；整体产品放量有序，驱动业绩增长。
2、大本营基地市场表现稳固（华北和四川）、华东华南市场持续扩张。
有别于大众的认识：
国窖采取跟随策略，进可攻退可守，老窖团队实力强劲，经验丰富，国窖公司持续向前运作，业绩释放有持续性，明年归母净利润同比增长 20%确定性较强。
股价催化剂：
估值相对低位、业绩持续超预期、价格增长压力减缓。
风险提示：
经济恢复不及预期、需求不及需求、食品安全问题。
06 医药：海思科 002653.SZ
投资建议：
海思科成立于 2000 年，是一家集新药研发、生产制造、销售等业务于一体的集团上市公司，2012 年公司组建创新药研发团队，研发部门完整，研发能力较强。1）环泊酚已经上市，持续兑现，快速放量；2）4 款新药处于临床 3 期及后期阶段，包括：环泊酚、 HSK21542（KOR）、 HSK16149（GABA） 、 HSK7653（DPP4） ，有望于 2024-25 年集中上市；3） DPP1、THRβ有望 24 年进入 3 期，贡献市值增量；4）环泊酚、DPP1、THRβ、PORTAC 的数据读出、BD 等催化丰富。
关键假设及驱动因素：
1、创新药研发顺利进展。
2、创新药对外授权。
3、主业稳定增长。
有别于大众的认识：
1、公司为优质创新药企业，研发能力和研发创新性较强。
2、环泊酚、HSK21542（KOR）市场潜力较大，公司在麻醉镇痛领域有望实现商业化成功。
股价催化剂：
1、 DPP1、THRβ于 2024 年进入 3 期临床。
2、 环泊酚新适应症纳入医保，持续放量。
3、 创新品种数据读出和对外授权。
风险提示：
新药放量不及预期、研发进展不及预期、海外授权不及预期。
07 计算机：易华录 300212.SZ
投资建议：
1、公共数据授权运营是数据要素最核心环节。数据要素最大的边际变化是公共数据的放开。能够直接和地方政府合作，获得运营权的公司有望形成抽成分佣等较好的商业模式。易华录截至 2023 年 6 月 30 日已经获得 4 个城市的政务数据运营权，未来有望持续拓展。
2、正式入表在即，易华录有望打开千亿市场，发挥核心作用：2024 年 1 月 1 日起数据资产将正式入表，数据资产评估有望打开千亿规模市场。基于全国数据湖的先发布局，我们预计未来易华录服务全国政务公共数据资产评估入表跑马圈地将持续提速。我们看好易华录背靠中国电科，在数据要素先行探索中发挥核心作用，强烈推荐。
关键假设及驱动因素：
1、公司已经参与了河南省、烟台、无锡、成都、遂宁、重庆、邵阳、扬州、抚州、聊城等十余地数据资产入表工作，未来将落地更多地市；
2、基于已经在运营的数据湖项目，奠定数据基础设施基础，未来公共数据授权运营、确权等政策出台后，公司有望陆续获得公共数据运营权，参与数据产品收入分成。
有别于大众的认识：
1、中电科对易华录在数据要素中发挥的作用非常重视，完成收购后将扮演重要角色；
2、易华录先行先试，公共数据授权运营、数据资产入表评估进度有望超预期。
股价催化剂：
订单兑现节奏超预期；数据要素相关政策催化。
风险提示：
政策推进不及预期；项目落地不及预期。
08 电子：天岳先进 688234.SH
投资建议：
1、季度业绩环比高增长趋势将延续：伴随临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，22Q1 以来，公司已连续 6 个季度实现营收环增，并于 23Q3 成功扭亏为盈，23Q3 合同负债已达 1.2 亿元，环比 Q2+750%，未来公司有望延续产能扩张、客户订单高歌猛进趋势。
2、碳化硅衬底厂商盈利能力初见分化，落后产能出清在即：二线衬底厂商因盈利能力不佳延迟或放弃衬底产能扩张，公司在产能端将由 22 年 7 万片/年扩至远期超 100 万片/年，在客户端加速出海至英飞凌、博世等国际大厂，已签长单 22 亿元，产能实际交付能力、客户大单互为保障，稳坐国际第一梯队地位。
关键假设及驱动因素：
1、碳化硅全产业链积极降本，打开 25 年 300+亿元需求空间。
2、天岳先进在英飞凌、博世等海外大厂处供货份额逐步提升，临港新工厂 96 万片年产能逐步释放。
有别于大众的认识：
1、市场认为碳化硅衬底竞争格局可能恶化，我们认为良率不佳、盈利差的二线衬底厂商将被出清，格局已初见分化。
2、市场认为特斯拉可能减少碳化硅用量，我们认为碳化硅替换 IGBT 旨在降本，若推出低价、低碳化硅用量方案，则该方案将被其他车企效仿、向中低端车型渗透，需求空间未必减少。
3、市场认为碳化硅价格贵、渗透速度慢，我们认为伴随国产衬底外延扩产&代工技术提升，SBD 及 OBC 用 MOS 已初步降价，25 年主驱碳化硅方案相较 IGBT 价格也有望降至 2 倍以内。
股价催化剂：
业绩兑现；碳化硅方案在新能源汽车、直流充电桩渗透。
风险提示：
下游需求不及预期的风险；公司产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。
09 电子：歌尔股份 002241.SZ
投资建议：
1、公司业绩有望逐渐走出低谷，2023Q3 单季归母净利润为 4.7 亿元，环比增长48.7%，毛利率/归母净利率分别为 10.2%/1.6%，环比提升 2.5pct/0.2pct。公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡。
2、VR/AR 发展前景广阔：中短期国内外主流品牌继续大力布局，新产品迭代升级、核心技术路线确立、软硬件生态完善，有望拉动出货量恢复增长；长期应用场景拓展、更多科技巨头入局，打开硬件出货量成长天花板。公司布局领先：光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法以及智能整机设计制造能力均具备较强竞争优势；与全球科技大厂长期深度合作。
3、各类新型智能硬件布局助力业绩增长。TWS 耳机份额有望稳步提升；游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先；微电子领域持续加强布局，前瞻性布局 SiP 封装业务。
关键假设及驱动因素：
1、VR/AR 技术瓶颈不断突破。
2、公司不断巩固 VR/AR、TWS 耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力。
有别于大众的认识：
1、公司 TWS 耳机业务具备设计、算法和制造优势，在北美大客户中的份额与销量稳定提升。
2、游戏机、可穿戴、微电子等领域技术优势明显。
股价催化剂：
1、VR/AR 业务增长趋势明显；其他各品类新型智能硬件市场份额提升。
2、收购驭光科技，精密光学核心竞争力进一步提升；拟通过集中竞价方式回购公司股票，用于未来的员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。
风险提示：
VR/AR 产业发展不达预期、其他产品销量不达预期。
10 机械&电子：芯源微 688037.SH
投资建议：
本土涂胶显影设备龙头，业绩进入高速增长期。公司涂胶显影设备成功打破国外垄断，广泛应用于后道先进封装、化合物半导体、MEMS、LED 芯片制造等行业，并积极拓展前道领域。2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 60%/61%。2022 年公司新签订单达到 22 亿元，保障业绩延续高速增长。
前道涂胶显影国产替代快速推进，清洗设备进一步打开成长空间。1）前道涂胶显影：市场格局高度集中，替代空间广阔。公司目前已取得产业化突破，2022 年国内市场份额约 11%，市占率快速提升。公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在 28nm 及以上工艺节点的全覆盖，多机型获客户重复订单。2）清洗设备：公司前道单片式物理清洗机已作为主流机型应用于中芯国际等厂商，2021 年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望打开第二成长曲线。
关键假设及驱动因素：
1、2024 年国内存储厂商迎来大规模扩产。
2、公司前道涂胶显影设备在客户端验证情况良好，取得较高市场份额。
3、公司高产能架构物理清洗机实现客户拓展。
有别于大众的认识：
市场认为 TEL 等日本厂商长期霸占前道涂胶显影市场，国内 Fab 厂目前仍需采购 TEL 设备以维持后服务，公司面临竞争压力较大，市占率提升速度慢于刻蚀等干法设备。此外公司前道涂胶显影设备收入体量较小，毛利率低于国内其他半导体设备公司，盈利能力提升存在不确定性。
我们看好前道涂胶显影机国产替代进程加速。我们认为由于涂胶显影机需要连接光刻机，验证周期长、成本巨大，如果没有政治因素干扰，Fab 厂更换供应商动力不足。在美制裁背景下，自 2019 年公司首台前道 Off-line 机台通过上海华力验证后，I-line、KrF、浸没式机台相继在多个客户端通过验收，并陆续获得重复订单，国产化率提升速度已经非常迅速。2022Q4 公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，顺利验收，在存储市场存在较大替代潜力。我们看好前道涂胶显影机国产替代加速推进，公司业绩有望保持高增趋势。
前道涂胶显影设备毛利率提升需要时间。由于前道Track 需要经过增粘、加热、涂胶、再加热、降温、送往光刻机光刻、显影等多个环节，机械结构复杂，零部件众多， 实现零部件国产化替代需要时间。此外公司前道涂胶显影设备目前仍处于客户拓展阶段， 售价较低，相信随着产品逐渐放量，规模效应将带动公司产品盈利水平提升。
股价催化剂：
1、国产设备验证进展顺利，国内 Fab 厂扩产节奏加快。
2、公司在手订单持续增长，业绩兑现。
3、物理清洗机客户拓展顺利，取得批量订单。
风险提示：
半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
02
十大金股财务数据
03
风险提示
1）经济增长不及预期。
2）产业化进度及产业政策推进不及预期。
