摘要：
西牛证券发布研究报告称，维持赤子城科技（09911）“买入”评级，相信其将会递交一份理想的全年业绩，同时对其创新业务给予亮丽的指引。未来创新业务与新的社交APP能否实现收支平... 
西牛证券发布研究报告称，维持赤子城科技（09911）“买入”评级，相信其将会递交一份理想的全年业绩，同时对其创新业务给予亮丽的指引。未来创新业务与新的社交APP能否实现收支平衡是该行最为关注的重点，目标价3.78港元。
事件：公司公告最新至2023年12月底的营运数字，集团从社交业务取得的收入预期约为29.5亿元人民币– 30.5亿元人民币，较2022年同期增长约15.4% - 19.3%，而创新业务收入预期同比成长32.2% - 48.8%至3.2亿元人民币–3.6亿元人民币。
西牛证券主要观点如下：
该行对社交业务的预期：
2023年上半财年赤子城科技在提出一系列优化后取得理想的利润率，但调整期间对社交业务的营收带来一定的负面影响。集团目前已基本完成对直播主的调整，该行预期集团2023年下半财年的毛利率保持稳定，社交业务（扣除蓝城兄弟併表的影响）收入轻微上升则主要来自于SUGO及TopTop的强劲增长。
该行对创新业务的预期：
该行预期来自Alice‘s Dream的收入在过去两个季度能够取得按季成长的理想成绩。同时，集团于2023年合共推出两款新游戏，并预计于来年再推出两款游戏，有望推动创新业务的营收至更高的水平。该行预期集团的创新业务于2024财年能够取得与2023财年接近的增长，同时主打产品Alice’s Dream有望实现盈利。
展望预期或具吸引力：
该行认为，i）直播主的替换、ii） TopTop收入占比提升、iii）外部付费比例提升有利于改善赤子城科技于本财年及未来的盈利能力，抵销集团较该行预期为慢的营收增速。然而，由于并表蓝城兄弟的影响，该行预计集团于2023财年及2024财年的净利润率仍会录得下滑，但此下滑为一次性，并与集团营运恶化无关。
