摘要：
债券市场的交易员们如今正消化基准利率即将见顶这一趋势，他们预期美联储将于近几个月暂停加息步伐，甚至部分激进的交易员押注这一时机就在5月份。但是周三公布的最新通胀数据表明，核心通... 债券市场的交易员们如今正消化基准利率即将见顶这一趋势，他们预期美联储将于近几个月暂停加息步伐，甚至部分激进的交易员押注这一时机就在5月份。但是周三公布的最新通胀数据表明，核心通胀仍然火热且具备较强粘性，美联储可能还会再次加息，“暂停加息”这一预期离成为现实越来越近，但至少在5月难以落地。
此外，由于美国的失业率仅为3.5%这一历史性低位，美联储主席鲍威尔等官员坚持认为，根深蒂固的通货膨胀率是经济面临的主要风险，并且超过了引发经济衰退的风险。一些美联储官员近期强调，努力应对棘手的通胀问题和缓解美国银行业危机并不冲突，并且一些官员认为市场的降息预期过于激进。
智通财经观察到，具体数据显示，3月份核心消费者价格指数（CPI）环比上升0.4%，增速略有放缓，3月核心CPI同比增长5.5%，与预期一致，但自2021年1月以来超过整体通胀——整体同比增长5%，这也是自2021年5月以来的最低水平，3个月期限的年化通胀率则降至5.1%左右。在一些分析人士看来，对于美联储政策制定者来说这是一个乐观的数据，但是还不足以撼动其在美东时间5月2日至3日利率决议上宣布加息25个基点，至5%至5.25%区间的计划。
通胀仍然很高——截至3月份，3个月期的核心CPI年率仅略降至5.1%
但分析人士普遍认为5月很可能是美联储本轮加息周期最尾端，预计此后美联储将暂停加息，主席鲍威尔届时将强调美联储仍保留加息选项，将根据实时数据商议利率水平。不过多数分析人士猜测在高基数前提下通胀率难以出现意外上行，且失业率有可能步入上行通道，因此5月极可能是本轮加息周期尾声。
住房仍然是通胀最大贡献者，核心服务通胀难以快速降温
美国3月CPI同比涨幅低于预期，但核心CPI维持高位，住房指数仍是通胀率最大贡献者，完全抵消了能源指数的跌幅。有分析观点称，虽然美国3月通胀率降至近两年来最低水平，但核心CPI的上升将继续给美联储带来压力，迫使其在5月份选择再次加息。
虽然自去年6月美国整体通胀创下40年高点以来，此后每个月的整体通胀水平已经处于非常明显的下降趋势，但3月份的数据仍然有足够多令人担忧的细节，尤其是在深究核心通胀水平之后。
首先，住房占核心CPI的43%左右。出于方法论和实际原因，CPI中的租金通胀往往大大滞后于新租约的市场趋势，后者已经显示出显著的降温趋势。因此，尽管住房通货膨胀率仍然居高不下，但预计在未来一年将有所下降，不过速度可能非常缓慢，这点也令不少经济学家担忧。在环比数据中，3月份住房租金上涨0.6%，为2022年7月以来的最低水平，是数据中的一个受欢迎的拐点。但Bloomberg Economics（BE）的经济学家们预计，直到2024年底，租金才会基本恢复正常，并停止支撑通胀。
换句话说，美联储需要一篮子货币的其他部分来抑制通胀：即汽车和卡车等核心商品，以及其他的核心服务类别。
几个月以来，核心商品一直是一个重要的抗击通胀力量，但这种情况正变得越来越不真实。在2021年，由于新冠疫情时期的供应短缺和政府刺激措施支撑的强劲需求，二手车的价格不断飙升。此后二手车泡沫破裂在一段时间内帮助了美联储，但这种影响可能正在失去动力。在这种情况下，核心商品价格似乎正在转变为推动整体通胀下行的较弱势力量。
服务通胀压力——核心商品价格已趋于平稳，但服务通胀仍在折磨美联储
因此，这些趋势使得降低通胀的主要推动力集中在了除房地产市场以外的核心服务类别上，而这也正是美联储官员们重点观察的通胀细分类别，一些美联储官员强调如果不进一步加息，这一趋势很有可能出现逆转。
所谓的除住房外的“超级核心服务指数”在3月份环比上升0.4%，三个月期的年化增速仍在4.4%左右，远高于新冠疫情前的正常水平。虽然核心服务通胀仍处于历史性高水平，但已经开始出现放缓；除住房外的核心服务CPI同比放缓至5.73%，为2022年7月以来的最低水平。
此外，在美联储官员们下月利率会议之前，仍有很多因素可能发生变化，美国政府周四将公布生产者价格指数（PPI），周五将公布零售销售数据。自硅谷银行“光速破产”以及多家中小型银行上月遭遇流动性危机以来，美国陷入衰退的风险有所增加，很可能导致整个经济体的信贷供应急剧收紧，这种风险现在显然可以与通货膨胀率风险相媲美。
显然美联储官员也观察到这一点，最新美联储会议纪要显示，在银行业面临压力的背景下，多名美联储官员下调了对利率峰值的预期。因为经济前景高度不确定，多名官员强调，监控未来数据并评估其影响的重要性。会议纪要显示：鉴于经济前景的不确定性高，多名与会者强调，需要在判断货币政策适合的立场时保持灵活性和选择性；一些原本支持加快步伐紧缩的联储官员因为上月的银行业危机而改变立场，最终才出现了FOMC全员一致投票支持加息25个基点的结果。
这份通胀数据或难以撼动美联储加息立场，但5月很可能是本轮周期尾声
来自BE的经济学家Jonathan Church表示：“虽然3月略低于预期的CPI数据可能会让美联储暂得喘息，但是仍然高企的核心CPI表明通胀依旧坚挺，再加上近期欧佩克+意外减产后原油价格飙升也表明，整体通胀可能只是暂时降温。”“考虑到劳动力市场仍然强劲和欧佩克+减产，我们仍然预计美联储5月将加息25基点。”
富国银行策略师表示，尽管通胀数据释放了一些乐观的情绪，但通胀率仍远未达到2%，不认为这有理由使美联储在5月份暂停加息。来自Bankrate的分析师McBride表示，即使通胀继续放缓，也不会完全逆转通胀高温，只有在极少数情况下，甚至在一些经济衰退期间，通胀年率才会录得负数。
美国3月CPI数据公布之后，高盛修正了该机构对于美联储加息步伐的预测，认为6月不加息但仍预计5月加息25个基点，此前高盛预计美联储6月也会加息。高盛首席经济学家Jan Hatzius预计，美联储6月将不会选择加息，仍然预计美联储5月继续加息25个基点，联邦基金利率届时升至5-5.25%的区间。
高盛表示：“3月的CPI报告总体上来说，符合我们的预期，但并不是我们修改美联储政策预期的主要原因。我们不再认为6月会加息，部分原因是，目前已有的有限数据，似乎证实信贷在银行业动荡之后确实有些收紧，另外部分原因是一些美联储官员似乎对5月的加息都有些犹豫不决。”
从市场预期来看，利率期货交易员们在美国CPI数据发布后，加大了对美联储年底前降息的押注力度，对于美联储5月份加息的预期则没有太大的变化。CME“美联储观察工具”显示，多数利率期货交易员押注5月为美联储本轮加息周期的尾声，预计加息幅度仍然为25个基点；CME这一工具显示5月美联储加息25个基点的可能性高达70%，与CPI公布前相差不大。与美联储会期挂钩的掉期合约显示，交易员们预期12月的有效联邦基金利率将比目前的4.83%低超过半个百分点，12月合约消化的利率为4.29%。
