九安医疗：业绩大增分红吝啬

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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券市场周刊

　　九安医疗在赚取巨额真金白银之后，不愿意高分红回报股东，却热衷于各种投资。

　　杜鹏/文

　　在新冠检测风口之下，九安医疗（002432.SZ）2022年赚取了超过百亿元的真金白银，然而分红比例不足8%，公司将挣来的钱用于高风险证券投资，或者趴在金融机构吃低息。

　　随着新冠疫情被控制，九安医疗高增长将难持续。与此同时，公司推出的低门槛激励计划及控股股东减持，均反映出管理层对未来信心不足。

　　派息低于预期

　　新冠疫情为九安医疗提供了千载难逢的发展机遇。

　　2021年11月，九安医疗美国子公司的新型冠状病毒抗原家用自测OTC试剂盒获得美国FDA应急使用授权，彼时美国市场仅有9家新冠抗原试剂盒提供商，市场竞争较小，而奥密克戎的出现又让这一市场体量爆增。

　　受益于此，九安医疗2021年第四季度营收和净利润分别达到16.07亿元、8.59亿元，远超以往全年业绩。进入2022年之后，九安医疗业绩继续爆发式增长，全年实现营收263.15亿元，同比增长997.8%，净利润160.3亿元，同比增长1664.19%，经营现金流净额高达182.22亿元。

　　伴随着业绩爆发式增长，九安医疗股价遭到二级市场疯狂炒作。据统计，自2021年10月以来，公司股价从低点5.74元最高涨至2022年4月创下的历史新高98.03元/股，短短半年时间涨幅16.08倍。在此之后，公司股价虽然有所回落，但依然在历史高位水平，5月9日其收盘价为40.05元/股，对应总市值194亿元。

　　相比赚取的巨额真金白银，九安医疗为此投入的资本开支非常少，2021和2022年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为7045万元、2.12亿元，2023年一季度仅有960万元。

　　九安医疗具有典型的轻资产属性，主业发展并不需要巨额资本开支。因此，公司完全有能力大比例分红回报股东，市场也纷纷预期其2022年会高比例派息。

　　然而，公司仅计划每10股派发现金红利25元，合计派发现金股利11.77亿元，占净利润的比例为7.34%。公司在此之前两年也有分红，2020年和2021年现金股利分别为2824万元、3.19亿元，占当年净利润的比例分别为11.57%、35.09%。

　　可以看出，九安医疗2022年股利支付率不仅绝对值处于偏低水平，而且还显著低于往年。

　　热衷投资

　　九安医疗不愿意高分红，可能与大股东持股比例不高有关。

　　2022年年末，实控人刘毅通过拥有92.53%股份的石河子三和股权投资合伙企业（有限合伙），间接持有上市公司股份24.33%。这也就意味着，在上市公司现金分红中，控股股东仅能拿不到25%的份额。

　　翻阅财报可以发现，九安医疗将赚来的钱投向各类金融资产。2022年年末，公司账面上有货币资金54.44亿元、交易性金融资产60.44亿元、一年内到期的非流动资产2.72亿元、债权投资28.27亿元、其他非流动金融资产33.14亿元、其他非流动资产15.69亿元，合计194.7亿元，占总资产的比例高达89.6%。

　　在上述资产中，有不少为高风险的证券投资。2022年年报25页显示，九安医疗期末证券投资总额为11.79亿元，包括股票、信托、债券（美国国债），金额分别为4.43亿元、1.77亿元、5.59亿元。

　　除了美国国债以外，其余证券投资均属于高风险资产。以股票投资为例，九安医疗2022年末共持有四只股票，分别为小米集团、Quidel、小鹏汽车、理想汽车、蔚来，2022年股价涨跌幅分别为-42.12%、-36.54%、-80.25%、-36.45%、-69.22%。

　　九安医疗2022年公允价值变动收益为亏损3.26亿元，表明其投资已经出现较大浮亏。此外，炒股是一种偏离主业的行为，存在不务正业之嫌。

　　在高风险证券投资以外，九安医疗多笔大额投资还存在信披不完善之嫌。根据2022年年报披露，公司交易性金融资产中有15.01亿元被归为“其他”，其他非流动金融资产中有18.04亿元被归为“其他”，两项“其他”金额合计 33.05亿元，都具体投了些什么呢？上市公司有必要给出解释。

　　九安医疗的债权投资信披也不够完善。2022年年末，公司债权投资余额为27.86亿元，全部为固定票息票据，票面利率在4.25%-5.2%。

　　那么，九安医疗投资的这些固定票息票据的发行人都是谁呢？发行人的财务状况又如何呢？

　　在上述证券投资及不透明投资以外，九安医疗其余资产多为银行存款、债务工具投资、大额存单等。这些资产虽然风险不高，但是利息收益却很低，属于低效资产。

　　九安医疗将赚取来的巨额真金白银，要么是投向了高风险资产，要么就是趴在银行吃利息。这种对资金的利用方式，不如高分红回报股东。

　　高增长不可持续

　　九安医疗主营业务共有六块，分别为iHealth系列产品、ODM/OEM产品、传统硬件产品、移动医疗通信设备销售及服务、新零售业务、其他，2022年营收分别为259.69亿元、1.91亿元、4806万元、2443万元、3227万元、5051万元，同比变动分别为1296.27%、-35.59%、-34.72%、-40.69%、-48.12%、-19.75%。

　　可以看出，除了受益新冠的iHealth系列产品业务以外，九安医疗其余业务营收均显著下滑，表现不佳。事实上，在新冠发生之前的年份，公司业绩一直就表现不好。

　　数据显示，自2009年上市至2019年期间，公司营业收入从3.13亿元增加至7.06亿元，净利润从3904万元增加至6645万元，10年时间净利润增幅仅有70.21%，经营成绩难言乐观。

　　更值得注意的是，在此期间，多数年份均是依靠非经常性损益才实现盈利，2013-2019年扣非净利润均是亏损。以最近的2019年来看，其当年扣非净利润亏损额高达2.42亿元，依赖交易性金融资产贡献的3.06亿元公允价值变动收益，净利润最终实现盈利6645万元。

　　如果没有新冠疫情，九安医疗仅依靠之前的业务根本就不可能实现过去三年的爆发式增长。而随着疫情被控制，这种高增长将无法持续。

　　4月29日，九安医疗发布2023年一季报，公司实现营业收入14.95亿元，同比下降93.12%；净利润6.01亿元，同比下降95.8%；扣非净利润3.53亿元，同比下降97.54%。

　　九安医疗激励计划设置的低门槛行权条件也反映出管理层对未来有担忧。

　　2021年10月29日，九安医疗发布股票期权激励计划草案。

　　本激励计划授予的股票期权的行权价格为6.49元/股。九安医疗5月9日收盘价40.05元/股，为行权价的6.17倍。按照目前收盘价计算，上述股票期权总份额对应的市值为2.96亿元。

　　对于行权条件，激励考核要求，以公司2019年营业收入为基数，2021-2024年营业收入增长率分别不低于20%、40%、70%、80%。

　　A股上市公司中有股权激励的不在少数，但是大部分均是以净利润作为考核基准，仅以营收作为基准的并不多见。

　　相比而言，以营收作为考核基准的门槛更低，上市公司完全可以轻松通过开展贸易等低毛利业务迅速做大规模，以满足激励考核要求。

　　再有，上述激励计划的推出时间为2021年10月。按照正常操作，考核基准年份应该定为2020年，然而九安医疗却选择以2019年作为基准年份，明显有违常理。